水泥行业：金秋销售旺季或成盈利的关键

　　水泥新增投资高增长，供需关系压力不大

　　水泥的新增供给量与水泥行业的新增固定资产投资密切相关，而落后水泥产能淘汰的进展则成为调剂供需矛盾的重要指标。

　　水泥行业新一轮的产能扩张

　　从中国数字水泥网提供的数据看，今年前7个月我国水泥行业固定资产投资完成额531.28亿元，同比增长68.48%，水泥行业正处于新一轮的产能扩张之中，新增产能投放会否再像2004-2005年一样成为关注的焦点。无疑，落后水泥产能淘汰提供了市场空间及对我国水泥需求仍然处于上升周期的判断是水泥企业投资建线的出发点。

　　从投资的主体、投资的布局来看，大型水泥企业成为本轮产能扩张的主力，尤其在国家重点支持水泥企业名单公布之后。而从布局建线的区域来看，主要是中西部地区，湖南、四川、重庆、广东、广西的投资力度较大，一方面跟当地的落后水泥产能规模较大有关，另一方面，不可否认的是部分区域生产线的密集建设势必导致新增产能投放过剩的局部区域性特征。

　　实际上，从我们掌握的数据和了解的新建线情况看，新建生产线基本都配套了余热发电装置，因此再考虑人工、土地、装备等价格上涨因素，实际生产线的投资成本上升了至少20%以上；其次，投资数据中包含了老生产线配套余热发电的投资，由于能源价格的大幅攀升及国家节能环保的推动，水泥行业的余热发电建设进入高潮，从设计院的订单和锅炉生产商的满负荷运转可以得到验证；第三，在国家严控信贷的政策下，企业新建生产线的审批和项目建设资金严重地影响着生产线的建设进度。虽然计划开工建设的熟料生产线较多，但实际开工的生产线并不多。从数字水泥网对今年上半年新开工熟料生产线的不完全统计可以看到，上半年共开工32条熟料生产线，其中70%左右都是4000t/d熟料生产线，我们估计明年投产后熟料年产能不超过4500万吨。

　　而从对今年上半年已投产的熟料生产线不完全统计来看，共投产28条熟料生产线，我们估算新增熟料产能不超过4000万吨。虽然可能存在统计上的疏漏，但从中也可以看到新增产能的压力并不是特别大，我们预计全年新增熟料产能可能比去年投产的熟料产能有增长，但增幅应该在10%以内。

　　淘汰落后产能成为缓解供需的关键因素

　　落后产能淘汰的进展仍然是对水泥产品供需关系影响重大的一个变量。对于供过于求的水泥产品而言，落后产能淘汰成为缓解供需矛盾的关键因素。各目前尚无法取得淘汰落后水泥产能进展的权威数据，但是从各地方政府对节能降耗、环保的日益重视，水泥企业的差别电价、立窑水泥的生存空间等因素看，地淘汰落后水泥产能的工作基本在按照政府的指标或者超额指标在完成。从区域上看，东部经济发达的省份的淘汰力度相对较大，超额完成淘汰指标的可能性较大，中西部地区则基本完成政府制定的淘汰指标。由于5月份四川发生汶川大地震，考虑到灾后重建对水泥的需求以及入川的运输成本较高，四川省淘汰落后产能的进度可能比预期的较为缓慢，但明年新建生产线陆续投产后，淘汰落后产能有望步入正轨。另外，考虑到年度的考核，可能会出现上半年淘汰进展相对较慢，但年底淘汰进度加快的反差。因此，如果考虑今年至少6000万吨的落后水泥产能淘汰，水泥产能供需的矛盾大大缓解。

　　金秋销售旺季或成盈利关键

　　9月份，南方的高温雨季过后，天气凉爽，工程施工量开始大量增加，水泥产品进入金秋销售旺季，9月份水泥价格的走势成为企业盈利的关键。

　　水泥消费步入全年季节性旺季，水泥价格看涨

　　从今年8月份下旬全国各省会城市水泥价格对比看，除广州市外，其他省会城市水泥价格同比都有不同程度的上涨。广东省水泥价格在去年下半年出现了大幅攀升，今年受到新增产能投放的冲击以及雨季过长对需求产生影响和房地产的影响导致水泥价格上涨乏力。从其他省份看，北京市涨幅最大，但由于奥运会的影响，销量并不大。长三角、华北、山东、华中、西南和西北的多数省份水泥价格上涨幅度超过20%，主要是成本推动型的水泥涨价。而长春、合肥和长沙涨价幅度不到10%，消化成本上涨的压力较大。

　　9月份是全国各地区水泥需求的旺季，我们对水泥涨价持较为乐观的态度。从供求关系看，上半年受自然灾害影响的水泥需求会有恢复性上升，重点工程的投资力度对水泥需求将产生决定性影响，电力供应的紧张如果持续的话将导致水泥供应的紧张；从成本方面看，5月份开始的煤炭价格大幅上涨导致企业生产成本大幅攀升，很多区域的水泥涨价幅度尚无法覆盖成本的上涨，通过继续提价来消化成本压力的动力较强，此外，电价上调、油价上涨导致的原材料和产品运输成本上升也将推高水泥价格；从企业层面看，煤炭成本上涨导致小水泥企业的压力更大，熟料供应向大企业集中的趋势明显，熟料价格的上涨将带动水泥涨价，区域内大型水泥企业联合提价甚至限产保价的意愿明显提升；另外，9月份至年底落后水泥产能淘汰的进展值得关注，短期内大量淘汰落后产能将会导致区域市场供求的不平衡。8月份，中国建材集团通过国有股权转让的方式收购了三狮集团，其市场占有率的提高对于浙江市场水泥价格的稳定及提高起了重要作用。珠三角市场的价格走势则更多地取决于重点工程的开工情况及落后水泥产能淘汰的进展。

　　煤炭价格回落成为利好因素，盈利能力或有改善

　　5月份煤炭价格出现持续大幅攀升，到8月初达到了近几年的高点并开始出现小幅回落。9月份煤炭价格再上涨的可能性较小，如果水泥价格能有上调，企业的盈利能力将有所改善。