海螺水泥：08年将继续快速增长

　　公司07年实现收入187.76亿元，同比增长23.15％，归属于上市公司股东的净利润24.94亿元，同比大增64.23％，EPS1.70元，符合前期预测。

　　净利润增幅大大高于收入的主要原因有：1）公司水泥和熟料的平均价格由06年的201.91元/吨上升至07年的213.95元/吨，综合毛利率31.51％，同比增加1.98个百分点；2）定向增发收购荻港海螺等子公司的少数股东权益；3）华南地区享受税收优惠的子公司收入和利润占比上升，导致实际税率下降了5.34个百分点。

　　公司的市场结构进一步调整，中部（安徽、江西、湖南）和南部区域（广东、广西）销售收入大幅增长，占总收入的比重由去年的35.11％上升至44.64％；在国内需求旺盛、人民币持续升值、出口退税取消的背景下，公司出口业务出现了下滑，销售额占比由06年的21.73％下降到15.79％，预计今后几年都将维持在15％左右。截至07年底，公司首批11套纯低温余热发电机组全部投入运行，08年又有19套发电机组投产，公司余热发电能力将增至49.3万千瓦。我们预计08年余热发电将使公司每吨水泥成本比07年下降9元左右，可以抵消15％的煤价上涨。

　　尽管以煤炭为首的原燃料成本上涨是08年公司面临的最大压力，但水泥价格的上涨和余热发电带来的成本节约将使公司毛利率继续上行，而新所得税法的实施将使公司实际税率进一步下降，净利润将继续保持快速增长势头。我们预计今年公司水泥和熟料均价比07年上升10元/吨，销量为1.05亿吨，而09年的销量将达到1.2亿吨。在公开增发2亿股摊薄的情况下，08、09年EPS分别为2.27和2.91元，动态PE分别为23.4和18.3倍。