水泥行业：寻找不确定性中的确定

　　在不确定性中寻找水泥股的投资底线，输得顶多是时间而不会是空间

　　受国际经济格低迷的影响，国际主要水泥股估值下滑明显

　　从国际主要水泥股的估值水平来看，当前08年动态PE为8倍左右，主要是由于市场预期其盈利于09-10年可能下滑的缘故。07年国际水泥股年内的最高PE为17倍左右，而据我们对国际水泥股估值的跟踪了解，其动态PE一般在10-15倍之间；而从PB水平来看，目前国际水泥股的平均PB在1.2倍左右，而据我们跟踪了解，国际水泥股历史PB水平一般在2倍左右。

　　把握水泥股的投资底线，“输得只是时间，而不会是空间”

　　由于市场持续下跌的系统性风险及投资者对宏观经济预期悲观，使得水泥股难以避免受到冲击，我们认为从产业投资角度出发把握水泥股的投资底线，从中长期角度来看，对于投资者而言，“输得只是时间，而不会是空间”，而且这轮水泥行业毕竟面临着灾后重建及落后淘汰两个比较积极有利的因素，如果到时候水泥行业实际没有大家想像那么悲观(行业并没有出现下滑，而是相对平稳过渡)，可能水泥股的股价就会是拐头向上了。

　　其一、在市场对未来预计极度悲观的情况下，PB可以是可以作为投资底线的参考。

　　根据国际水泥股的估值水平来看，尽管大家对其未来2年的盈利十分悲观，但国际主要水泥股当前平均的PB水平仍在1.2倍左右，我们认为1.2倍应该可以作为投资底线的参考之一。

　　其二、从产业投资者角度出发，吨水泥企业价值也可以作为投资底线的参考，随着投资成本上升，目前吨水泥成本从之前的300元/吨上涨到当前的350元/吨。从目前水泥股的吨企业价值来看，华新水泥的吨水泥企业价值仅为256元/吨，已经具备投资价值，我们按照300-350元/吨的企业价值倒推的投资底线如表13，得出海螺水泥的投资底线在15-18元、冀东水泥的投资底线在4.5-5.5元、赛马实业的投资底线在8.8-10元。