水泥行业：寻找不确定性中的确定

　　落后产能淘汰进程乐观，能够达到预期

　　07年2月18日，国家发改委发布了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，明确了到2010年末期，全国要累计淘汰小水泥产能2.5亿吨，并把淘汰任务分解到各个省、市、自治区，落后产能淘汰真正意义上拉开序幕。

　　为了配合该《通知》，发改委把07年底应淘汰的落后产能落实到各个企业，我们认为08-09年底还会采取这种强制手段；同时国家质检总局、国家标准化委员会联合发布了《通用硅酸盐水泥》新标准，取消了普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号，对立窑水泥形成较大的冲击；此外，由落后淘汰与政府官员政绩挂钩，各地政府淘汰落后的热情也日益高涨。

　　根据我们今年对河北唐山、湖北等地落后水泥淘汰调研的情况来看，各地落后淘汰的力度还是比较大。据水泥协会的统计，2007年淘汰水泥产能约8700万吨，根据国家发改委“十一五”期间淘汰掉2.5亿吨落后产能的目标，照此计算，我们预计未来3年尚需淘汰落后产能5500万吨/年，我们认为淘汰目标应该能够实现。

　　预计08-09年水泥需求增长分别为8.0%、7.2%

　　根据我们的测算，房地产消费水泥占比重约20%左右

　　我们从建筑商了解的商品房消耗水泥的数据如表2，一般框架结构每平米消耗水泥在135-150公斤，如果是带地下室的消耗水泥会更高些，我们认为商品房消耗水泥200公斤/平米是比较合理的，据我们测算07年商品房消耗水泥约2.8亿吨(07年商品房共有23.6亿平米的施工面积，由于一幢房屋只要正式开工，即计算整幢房屋的施工面积，近年来商品房峻工率在25%-30%因此实际施工面积至少打6折)，占水泥消费约20%左右。

　　从海螺水泥了解到，公司水泥消费约35%在重点工程，35%在农村市场，还有30%在房地产、市政建设及工业项目，大致可知公司水泥也大致约20%在房地产市场，与我们测算房地产消费水泥的情况大致相当。

　　灾后重建对水泥需求有明显提升

　　根据国家对四川灾后重建的布署，计划累计投入建设资金1万亿元，建设时间三年，我们即便按照2007年四川省万元投资消费水泥1.2吨来测算，则未来3年的灾后重建将新增1.2亿吨的水泥需求，则每年新增4000万吨的水泥需求。

　　根据四川省经济信息中心的测算，未来3年灾后重建累计需要水泥1.32亿吨，08-09年新增的水泥需求分别为3430万吨、5310万吨、4470万吨(如表5)，其预测的结果与我们预测的相当。

　　2009年水泥行业的供需格局可能处于比较紧绷的状态

　　对未来水泥行业的供求格局，我们认为关键考察“水泥需求增量”与“新增水泥产能-淘汰落后产能”之间的关系，如果“水泥需求增量”﹥“新增水泥产能-淘汰落后产能”，则行业景气有望继续向好；反之，则行业景气可能逆转。

　　从08年情况来看，新增水泥产能供给=新增水泥产能-淘汰落后产能=1.5-0.55=0.95亿吨，产能扩张占07年水泥产量约为7.0%；从09年情况来看，新增水泥产能供给=新增水泥产能-淘汰落后产能=1.7-0.55=1.15亿吨，产能扩张占08年水泥产量约为7.8%。综合来看，08年需求增速还是大于供给增速的，但09年需求增速与供给增速则相当，09年的行业供需格局可能处于比较紧绷状态。